近日印发的《关于发展新质生产力的意见》明确提出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金引导带动作用，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策，壮大耐心资本。政策蓝图已经绘就，如何把“耐心”写进每一笔投资、落到每一项制度、转化为每一种能力，成为摆在创投行业面前的现实课题。
10月19日至21日，2026金融街论坛年会在北京召开，创投机构将围绕“培育壮大耐心资本，服务新质生产力发展，共享投资中国新机遇”的主题，探索如何以长期陪伴投早投小，以专业能力担当作为，把创新种子育成产业大树，把科创势能转为发展动能。
● 本报记者张凌之
投早投小长期陪伴
耐心资本不是抽象概念，而是体现在企业最需要时敢不敢出手、能不能守住。深创投表示：“以股权投资为纽带，通过专业化运作和长期陪伴，帮助科技企业跨越从技术验证到产品落地、从初创成长到规模扩张的关键阶段，已成为推动原创性、颠覆性技术突破和产业化应用的重要金融力量。”高瓴创投表示：“耐心是动作，不是口号。”2015年，地平线刚刚成立，高瓴创投成为它最早的投资方；2019年行业承压、公司融资遇到困难，高瓴创投选择继续加注、领投新一轮。十一年来，地平线已成长为智能驾驶计算方案领域的领军企业，并于2024年在港交所上市。2021年，高瓴创投领投MiniMax最早期的融资；2022年年中，大模型还远未成为共识，MiniMax创始人形象地用“大力出奇迹”描述规模化训练带来的能力跃迁，高瓴创投随即又领投了下一轮。高瓴创投表示：“敢于在企业一张白纸时出手、在低谷时坚定加注，比在风口上追逐热点，更接近耐心资本的本义。”
政府投资基金同样在把“耐心”做成规模化实践。国家中小企业发展基金有限公司建立了“公开、透明、包容、量化”的遴选工作机制，对所有申报机构“一把尺子量到底”，逐步完善“一流投资机构”筛选标准，最大程度把投早投小经验丰富、风险控制能力强、历史业绩优秀、募资能力强、市场口碑好的“一流投资机构”选拔出来。目前，该公司已与31家优秀机构合作，累计设立子基金46只，认缴总规模超过1200亿元，中央财政出资150亿元，通过母子基金两级放大，直接带动社会资本投入超1000亿元，间接带动已投企业新增后续股权融资超8000亿元。该公司已累计投资项目2827个，投资金额981亿元，其中初创期成长型中小企业项目2200个，投资金额690亿元，数量占比约78%，金额占比约70%；累计支持和培育“专精特新”中小企业超过1400家、“小巨人”企业超过600家、“独角兽”企业超过100家，并投资支持了月之暗面、宇树科技、本源量子、东昇聚变、博睿康、酶赛生物等一批创新能力突出的代表性企业。耐心资本，正是在一个个项目、一段段陪伴中落地生根。
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完善制度畅通循环
“‘耐心’不能只靠情怀，要靠制度安排。钱从哪里来、怎么考核、如何退出，是三个绕不开的环节。”高瓴创投表示。
耐心资本首先要有长期资金作为源头活水。高瓴创投表示，资金端需要让社保基金、保险资金、产业资本等长期资金更顺畅地进入创投基金，与政府引导基金形成接力，来源越长期，机构越有底气投得早、拿得住。深创投表示，充足稳定的耐心资本是科技创新的源头活水，要支持优质专业风投机构承接管理更多国家级产业基金；引导银行、保险等资金立足出资人定位，按“专业的人干专业的事”原则委托专业机构市场化运作，并探索按基金全生命周期考核；完善企业年金、养老金、社保基金投资机制，适度放宽股权投资比例，引导更多超长期资金精准流向硬科技前沿赛道。
长期资金进来了，能不能留得住、能不能耐得住，关键在考核。高瓴创投表示，长周期考核、合理的风险容忍和尽职免责机制，是让管理人真正“耐得住”的前提。深创投表示，要完善风险投资尽职免责机制，细化投早投小免责清单，明确容错免责的具体情形；建立与投资周期相匹配的考核机制，重点考核长期回报与战略目标达成情况，避免短期利润考核倒逼投资短期化；健全破产重整制度，为创业失败的企业家提供重新出发的制度通道；完善知识产权保护制度，在全社会营造尊重创新、宽容失败的浓厚氛围。国家中小企业发展基金有限公司则从契约约束角度强化考核刚性，在子基金合伙协议中约定投资负面清单，制定政策红线和处罚机制，对投早投小政策目标作出刚性约束，并构建由实时动态监测、定期重点检查、阶段绩效评价三部分组成的子基金监督管理体系，既尊重机构自主决策，又确保政策目标不跑偏。
资金和考核之外，退出也是绕不开的总开关。高瓴创投表示，“退出是‘募投管退’循环的总开关——通道每顺畅一分，回笼的资金就能更快投向下一批创业者”。深创投表示，退出是耐心资本的最终落脚点，要支持更多有潜力的未盈利科技企业挂牌上市，大力发展并购退出、基金份额转让、二级市场股权转让等多元退出路径，形成“募投管退”良性循环，让长期资本“进得来、待得住、转得动”。国家中小企业发展基金有限公司在退出端同样持续发力，截至2026年9月底，该公司累计实现IPO项目123个，退出项目356个，累计退出金额211.42亿元，退出收益与最新持有市值合计617.68亿元，收益回报倍数为10.15倍，初步实现了政策目标和经济效益的有机统一。
提升能力担当作为
有了制度和环境，最终还要靠机构把耐心转化为价值。高瓴创投表示，耐心背后，要有与之匹配的能力。陪伴的时间越长，越要求机构在资本之外创造真实价值。高瓴创投组建了上百人规模的DVC（深度价值创造）投后团队，围绕客户开拓、供应链、数字化和全球化，和被投企业一起解决成长中的具体问题。思格新能源注册于2022年，正值一级市场最冷的时候，高瓴创投从第一天起参与孵化，并在公司出海过程中持续提供投后支持，协助其对接电池、功率器件等供应链资源，帮助公司跨过工程化和商业化门槛，从成立到登陆港交所，只用了不到四年。高瓴创投表示：“第一投资人就是第一责任人，投后赋能既是价值创造，也是风险控制与合规治理的第一道防线。”
国家中小企业发展基金有限公司把专业能力贯穿“选机构、管基金、育企业”全过程。该公司积极构建投后赋能生态体系，深化与证券交易所的战略合作，联合举办投融资路演、上市辅导、政策解读等活动，发挥一流投资机构在创新端、产业端、资金端、人才端的资源优势，督促子基金做好项目分级分类管理，鼓励子基金拓宽股权转让、并购等多元化退出路径。下一步，二期基金将在首期基金运行基础上，继续发挥好国家基金的示范引领作用，带动更多社会资金投早、投小、投长期、投硬科技。
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